华安证券股份有限公司张帆近期对中密控股进行研究并发布了研究报告《23年报+24Q1点评：Q1营收同比+17.1%，国际市场持续外拓》，本报告对中密控股给出买入评级，当前股价为35.4元。
中密控股于2024年4月24日发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润3.47亿元，同比+12.09%；24年一季度实现归母净利润0.83亿元，同比+2.88%。
2023年公司实现盈利收入13.69亿元，同比+12.73%，2024年Q1实现盈利收入3.36亿元，同比+17.1%。细分板块来看：1）公司传统优势的石油化学工业领域下游固定资产投资力度不及往年，下业需求变化加剧行业竞争，但设备先进产能持续增加，行业集中度逐步提升，以增拓存+国产化带动存量业务增长，23年公司石油化学工业下游收入达4.28亿同比+11.56%；2）油气运输领域公司持续保持领头羊，尤其海上平台项目业绩较多；3）核电领域研发工作顺利，持续推进进口替代，核电项目执行周期长，逐渐进入收获期；4）公司23年国际业务收入超1.3亿元，通过国内主机厂跟随出海+海外计算机显示终端拓展，公司新签订单呈井喷状态，未来有望维持持续高增长。
利润端来看，23年公司归母净利达3.47亿元，同比+12.09%，公司23Q4单季度归母净利达0.98亿元达历史上最新的记录，24Q1归母净利达0.83亿元，同比+2.88%。利润率来看，23年全年公司毛利率达49.65%，同比下降1.69pct；24Q1公司毛利率达47.98%；公司毛利略承压，主要是由于23年国内新上炼油项目进一步减少，机械密封板块国内增量市场之间的竞争高度激烈，价格压力较大，但毛利率相比来说较高的国际业务收入增长明显。23年公司净利率达25.34%，同比22年略降0.14pct，基本维持平稳，24Q1公司净利率达24.67%。
公司2023年研发费用达0.75亿元，同比+22%，公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业，持续推动研发高端产品。机械密封领域，2023年公司成功完成“大型螺杆压缩机用静压干气密封项目”及“上游泵送非接触式干气密封项目”研发，打破国际厂商垄断逐步提升行业竞争力；橡塑密封领域，公司2023年重点开发盾构机主驱动用橡胶密封，丰富盾构主驱动密封产品线，并获得部分订单和应用；特种阀门领域，子公司新地佩尔完成24-CLASS900分子筛轨道球阀及DN2000-Class150乙烯三机轴流式止回阀研制，持续完成产品突破。
扩产方面，公司2022-2023年持续建设的核电密封专用生产线已基本建成，FMS生产线进度略有延迟但已顺利进入试运行阶段，特种阀门新园区基本建成并逐步投产。2024年，公司机械密封板块以进一步建设日机密封厂区为主，橡塑密封建设新的车削产线，特种阀门板块拟进一步建设阀门研发中心。随项目交付及公司员工成熟度提升，公司产能有望持续爬坡。
根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为15.62/18.03/20.81亿元（2024/2025年前值16.56/19.4亿元），归母净利润分别为4.05/4.68/5.42亿元（2024/2025年前值4.38/5.22亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.95/2.25/2.6元（2024/2025前值2.1/2.51元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为18/15/13倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。
1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设没有到达预期；3）产品研发没有到达预期；4）市场开拓不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券邵玉豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.7%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.22亿，根据现价换算的预测PE为17.04。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为48.69。